La presión crediticia que podría recaer sobre SQM si el litio no repunta
La presión crediticia que podría recaer sobre SQM si el litio no repunta Hay algunas señales en el mercado del litio que preocupan. En medio de altas necesidades de inversión y elevadas tasas de interés, se han incrementado los aumentos de capital en el sector.
Primero fue Albemarle, el mayor productor mundial, con un aumento por US$ 2.000 millones en marzo pasado y luego fue el turno de Lithium Americas, con una operación por US$ 275 millones el 22 de abril. En ambos casos, las acciones reaccionaron con fuertes bajas al anuncio.
SQM podría no estar del todo inmune. "Si los precios del litio caen al nivel del mínimo del 2020 (US$ 5.680 la tonelada), quizás necesitaría hacer un aumento de capital", dice Seth Goldstein, analista que cubre la acción en Morningstar. "Si los precios del litio caen bajo los US$ 10.000, sería preocupante para SQM", advierte, por su parte, Pedro Letelier, analista de acciones latinoamericanas.
Con inversiones por US$ 2.400 millones entre 2024 y 2025 y, tal vez, la necesidad de inyectar más recursos para aumentar la producción en proyectos como los australianos Mount Holland y Azure Minerals, si no se da el esperado repunte de los precios del litio, SQM podría sentir una mayor presión crediticia.
Y, advierten varios en el mercado, tal vez necesitaría un aumento de capital, como ha sucedido en otras empresas ligadas al llamado "oro blanco". Para algunos, sin embargo, es todavía una posibilidad lejana. "En nuestro escenario base no consideramos que SQM requiera realizar un aumento de capital para financiar su Capex (estimamos US$ 1.300 millones para 2024 y US$ 1.100 millones para 2025)", dice José Ignacio Pérez, analista de estudios en BCI Corredora de Bolsa Lo cierto es que gran parte de la holgura de SQM dependerá de los precios del litio que no han sido fáciles de predecir en el último tiemp o. A c t u a l mente, el precio del carbonato de litio spot cotiza en US$ 15.250 la tonelada. El consenso de analistas consultados por Bloomberg, sin embargo, apunta a una moderación en 2024, hacia los US$ 14.300 /t. Los niveles de deuda Hay varios parámetros que ayudan a analizar la situación crediticia que tiene actualmente SQM. Algunos muestran que la empresa no tendría gran capacidad de maniobra. Uno de los parámetros se ve con los actuales covenants o requerimientos de niveles de deuda asociados a los bonos locales emitidos de las serie H, O y Q.
Ahí, la empresa registra una relación máximo de endeudamiento pasivo total en relación con el patrimonio de 1,4 veces. "Actualmente el ratio está en 1,1 veces a diciembre del 2023", advierte Letelier. "Significa que tienen un espacio de apalancamiento de US$ 1.500 millones para llegar hasta 1,37 veces y estarían cerca del límite", agrega. Otro parámetro para analizar la situación crediticia de SQM es ver la sensibilización de la agencia crediticia Fitch.
Ahí, el nivel clave para mover la clasificación de riesgo está en que el indicador de la deuda neta en relación con el Ebitda supere las 1,5 veces y el de deuda bruta las 2 veces. En ese indicador SQM, a primera vista, tendría bastante holgura.
Con el Ebitda (utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) que espera el consenso de analistas compilado por Bloomberg, de US$ 2.191 millones para el 2024, el ratio de deuda financiera neta/Ebitda sería de 0,96.
Sin embargo, la empresa podría estar algo más presionada, advierten algunos. "Hay que considerar que el consenso suele estar un poco más alto, porque hay mucha dispersión en las proyecciones de las corredoras", dice Letelier. "Si asumimos que el Ebitda trimestral del 2024 será igual al de diciembre del 2023, es decir un total de US$ 1.600 millones para el 2024, ahí SQM tendría un ratio deuda financiera neta/Ebitda de 1,3 veces", dice. Esto, frente a las 1,5 veces que marcarían el límite de Fitch. Y la deuda bruta en relación con el Ebitda se ve algo peor. El nivel que hace sonar las alarmas de Fitch es el de 2 veces y "actualmente SQM está en 2,8 veces", dice Letelier. Las presiones, además, podrían llegar desde el lado de las necesidades de inversión.
El pasado jueves, la firma detalló que de los US$ 2.400 millones estimados para ese fin este y el próximo año, US$ 1.440 millones irán a capacidad de producción de litio en C h i l e, U S $ 3 4 0 m i l l o n e s a Mount Holland Australia y US$ 700 millones a yodo y Nitratos. Sin embargo, la firma no hace mención a Azure Minerals, que podría exigir un mayor desarrollo del proyecto y tampoco detalla en torno a la ampliación de la fase 2 de Mount Holland. La pugna con el SII Entre las presiones, además, hay un viejo ruido que puede influir en SQM. Es que la minera no metálica ha sostenido por años una disputa con el Servicio de Impuestos Internos en la que busca la devolución de impuestos que habrían sido erróneamente cobrados, según la firma.
SQM Salar S.A., filial de SQM, mantiene desde 2012 hasta 2023 (años comerciales 2011 al 2022) "una disputa con el Servicio de Impuestos Internos con ocasión de la errónea aplicación por dicho servicio, del impuesto específico a la actividad minera sobre la explotación de litio (las "Reclamaciones")", dijo SQM. Y ahora el tema podría tener un impacto, al menos, contable.
El 5 de abril, la Corte de Apelaciones de Santiago dictó una sentencia desfavorable para SQM que, aunque es apelable, implicará que "la Sociedad podría reconocer contablemente durante el primer trimestre de 2024 un menor resultado cercano a los MMUS$ 1.100, que corresponde al impacto que la interpretación de la Corte de Apelaciones podría tener sobre las Reclamaciones". El escenario, reconocen en la empresa, está abierto. "Si bien el SII no ha emitido una liquidación para el impuesto minero específico para el año fiscal 2024 (año comercial 2023), si el SII utiliza criterios similares a los utilizados en años anteriores, podrá emitir una liquidación en el futuro para estos períodos impositivos, lo cual estimamos podría resultar en una evaluación potencial por parte del SII de aproximadamente US$ 162,7 millones (después de la deducción del impuesto a la renta corporativo), excluyendo intereses y multas", advierte SQM en su memoria. "Si el SII finalmente prevalece en los procedimientos legales pendientes o continúa gravando impuestos adicionales con base en su interpretación de la aplicación del impuesto minero específico a la extracción de litio, podría tener un efecto material adverso en nuestro negocio, situación financiera y resultados de operación". Balance "robusto" Pese a las presiones que rondan en el ambiente, son varios los que descartan un aumento de capital en el corto plazo.
Y la misma empresa ha tratado de calmar las aguas. "SQM tiene y ha tenido un balance robusto que le ha permitido enfrentar sus proyectos de crecimiento y expansión", dice la minera no metálica a El Mercurio Inversiones.
Eso sí, reconocen que, en el pasado, "cuando ha sido necesario aumentar el patrimonio para enfrentar estos desafíos, hemos hecho aumentos de capital". El último fue en 2021, "oportunidad en la que levantamos poco más de US$ 1,1billion, principalmente para desarrollar los proyectos de aumento de capacidad de litio en Chile, proyecto en Australia y proyectos de nitratos y yodo", agrega la empresa. Para Pérez, de BCI Corredora de Bolsa, el escenario base no contempla un aumento de capital para financiar las inversiones planificadas este año y el próximo. Y descarta que esta decisión dependa en su totalidad del precio del litio.
Competidores recurrieron a aumentos de capital: La presión crediticia que podría recaer sobre SQM si el litio no repunta Precios bajo los US$ 10.000 la tonelada podrían provocar estrés financiero en medio de la inminente necesidad de inversiones en Australia --no explicitadas en el plan por US$ 2.550 millones para 2024-2025 divulgado recientemente-y una disputa con el SII. Para algunos, sin embargo, es un escenario lejano. MARCOS BARRIENTOS Actualmente, el precio del carbonato de litio spot cotiza en US$ 15.250 la tonelada. El consenso de analistas consultados por Bloomberg apunta a una moderación en 2024, hacia los US$ 14.300 la tonelada. Más detalles en www.elmercurio.com/inversiones. - - -